来源：雪球App，作者： climber1990，（https://xueqiu.com/9355665996/331420785）
长期投资的底层逻辑究竟是什么？如何面对市场大崩溃而淡定持股？格派和巴派投资者为什么成了少数长期赚钱的？
影响上市公司股票价格的因素林林总总，不计其数，概念、题材、板块、宏观经济政策甚至谣言都会影响股市价格，但不管这些因素如何影响股价变动，不管其影响结果多么难以预测，从长期观察，万变不离其宗的是，股价围绕着价值波动。而决定价值的话，是上市公司的盈利能力（roe），以及净资产增长。
如图一所示，全体上市公司的roe从1992年～2007年保持着平均12%的水平，利润不断累计，带来了净资产的不断增长。而股价，这个变动最大的因素，看似无序波动，实则一直受盈利及净资产支撑，持续上涨。
投股票就是投上市公司，就是投实体实业，就是投全社会最赚钱的这部分企业，它们12%的净资产（利润）增长就是长期投资者最大的底气。
这其实就是价值投资的底层逻辑，也是投资者能不惧股市短期波动，长期持有的最大底气！
在这个基础上：
1、以格雷厄姆为代表的第一代价值投资者发现投资低估值股票，主要是低市净率、低市盈率，高股息率，能带来显著超额收益。
———西格尔教授统计了投资市盈率最低组，不仅能拟合标普500长期的11.18%的年化收益，还能创造一些超额收益，达到了14.07%的长期年化收益。
2、以巴菲特为代表的第二代价值投资者发现投资那些具备显著经济商誉即高roe的企业，能带来更高的超额收益。
———编程浪子统计了R15（连续10年roe＞15%）的股票组合，无论是自然加权、等权还是低负债、toc，年化收益率都在15%以上，远高于沪深300。
3、价值投资者们还找到了市场先生这个经常提供更好交易价格的愚蠢对手。
这个愚蠢的对手每隔三四年就报一个极低的价格，把资产贱卖———本轮贱卖期从2024年持续至今，至今仍是上车的天赐良机！
4、今天我们可以站在巨人的肩膀上，把格派和巴派相结合，用两个聪明贝塔指数———红利低波、红利潜力，就能实现90%以上的大师投资效果。
并且，市场先生根据均值回归的原则，不同时期的喜好还不同———2019～2020喜欢巴派高roe，2021～2024喜欢格派低roe，2025年开始又喜欢巴派高roe了。
因此，价值投资3.0——格巴派投资者，可以简单用两个指数轮动，拿到更更多的超额收益！
如图所示，2019～2020持有红利潜力，收益率94%，2021至今持有红利低波，收益率53%。合计净值1.94×1.53=2.9682，收益率196.82%。
而且，6年时间简单因子量化选股196.82%收益率，远远高于以主动选股擅长的主动基代表——偏股混的65%！
5、展望未来。
两个判断
第一，格派强势了4年后，巴派高roe的优质蓝筹股，未来几年大概率迎来更多的超额收益。这是均值回归的自然规律，不是个人的预判。所以我在2024年底果断把持仓中的格派红利低波指数切换为了巴派红利指数，并配置了中概,医药等优秀行业指数为卫星。
第二，优质股的春天已经在路上。当前万得全A的股债性价比已经到了3.5以上，意味着股票的内在收益率是债权的3.5倍以上，股权资产简直是骇人听闻的低估。嗜血的资本永不眠，未来1～3年大概率会疯狂卖出低收益的债权，追逐高收益的股权，进而把收益率拉低到与债权相当。所以牛市必然会到来，这也是自然规律。
第三，即使历史明明白白展现出：简单的因子投资聪明贝塔指数，能远远战胜绝大部分专业投资者，但绝大部分学了点价值投资的人，仍然不屑于指数的“低收益”，乐此不疲的每天在寻找“投资机会”，精研个股、波段操作、热点切换，关注分析各种宏观政策经济政策，认为自己可以轻松找到个股的价值洼地，并远远战胜经典指数。还热衷于据此“优化投资组合”——比如他们最新的研究表明，毛衣战背景下要投资内循环、高科技国产替代。
这种操作中存在着巨大的风险和不确定性，格巴指数派投资者只相信历史；只相信祖师爷的教导———大多数普通投资者既不具备进攻型投资者的分析能力，又不愿意采用防御型投资者的稳健策略，最终导致糟糕的投资结果——《聪明的投资者》；只满足于拿到别人都不屑于拿到的“低收益”——6年196%！